国金证券：给予太阳纸业买入评级

国金证券股份有限公司张杨桓,国金给予尹新悦近期对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《业绩表现略超预期，盈利逐季向上趋势确立》 ，证券纸业本报告对太阳纸业给出买入评级，太阳当前股价为11.28元 。买入　　太阳纸业(002078)　　业绩简评　　8月25日公司发布半年报，评级23H1实现营收193.4亿元，国金给予同比-2.58% ，证券纸业归母净利润12.5亿元，太阳同比-24.59%；23Q2营收95.4亿元 ，买入同比-6.39% 
，评级归母净利润6.9亿元 ，国金给予同/环比-30.3%/+21.2% ，证券纸业扣非后归母6.7亿元 ，太阳同比/环比-32.2%/+20.3%。买入　　经营分析　　制浆业务毛利贡献收窄，评级文化纸贡献提升、箱板表现韧性 。从毛利结构来看 ，文化纸 、箱板纸、溶解浆共同构成公司毛利三大主要来源，2023H1毛利贡献比重分别为42.8%、19.5%、10.9% ，较上年同期+7.9/-2.1/-6.4pct。23Q2内盘阔叶浆/铜版纸/双胶纸/箱板纸/溶解浆市场均价环比-28%/-6%/-8%/-7%/+0%。1）3月起阔叶浆价格快速下滑
，6月以来阔叶浆报价企稳，文化纸基于较优的格局及需求韧性价格下滑幅度弱于浆价；2）美废价格走弱、国内化机浆等纤维补充下公司箱板盈利能力优于行业；3）木浆价格下行、下游粘胶短纤需求平淡导致溶解浆价格同比下行/环比平稳 。1H非涂布文化纸/箱板纸/溶解浆毛利率15.6%/12.2%/16.2%（-1.5/0/-5.3pct） 。23H1毛利率14.80%(-1.69pct) ，Q2毛利率16.13%(同/环比-2.8/+2.6pct),Q2净利率7.22%（同/环比-2.4/+1.4pct）。　　文化纸吨盈利温和修复，改善趋势明确 。当前木浆成本支撑走强 ，7月起文化纸发布提价函落地较顺利，9月起秋季招标旺季需求转暖看好后续提价落地，箱板受需求平淡/进口冲击纸价支撑力偏弱 ，旺季到来预计后续价格企稳回暖，盈利环比修复可期。当前内盘阔叶浆/铜版纸/双胶纸/箱板纸/溶解浆市场均价较2Q底+3.9%/+5.6%/+5.4%/-5%/+0% 。　　多元化纸种布局平抑波动、成长逻辑通畅，林浆纸战略成本优势突出。4月南宁园区PM1特种文化纸技改完成；2023Q3100万吨包装纸、50万吨本色化学木浆生产线将陆续试产。伴随山东-老挝-广西基地战略布局完整，规模优势有望进一步强化。　　盈利预测、估值与评级　　我们预计公司23-25年归母净利润分别为30.5、36.7、40.4亿元 ，当前股价对应PE分别为10/9/8X ，考虑到太阳纸业作为国内造纸龙头 ，公司林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性 ，“买入”评级 。　　风险提示　　下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；原料价格大幅波动的风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券仲敏丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利30.52亿，根据现价换算的预测PE为10.33。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家 ，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为14.35
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